2008年1月8日，周二。
英特尔圣克拉拉园区，上午十点。
陆文涛在实验室里调试新一代处理器的功耗测试平台。屏幕上跳动着复杂的波形图和数据流，他的注意力完全集中在参数调节上...直到旁边的谈话声飘进耳朵。
“你买了吗？”是同事马克·汤普森的声音。
“买了些，”回答的是山姆·罗德里格斯，“之前时候进了点。昨天涨到78，后悔买少了。”
“财报今天盘前公布，市场预期不错。我觉得能上80，甚至85。”马克的声音里有一种压抑的兴奋，“我把我401k的30%转出来了，准备再加仓。”
陆文涛的手顿了顿，但没有回头。
“你不担心吗？”山姆问，“CFC刚倒。”
“CFC是抵押贷款公司，商业模式单一。贝尔斯登是百年投行，业务多元，还有美联储兜底。”马克的语调充满自信，“这就像英特尔和AMD的区别....AMD可能在某个产品线上领先一时，但英特尔的生态系统，研发投入，客户基础，决定了它的护城河足够宽。”
陆文涛终于忍不住，转过头：“马克，你买了多少？”
马克一愣，随即笑了：“文涛，你终于感兴趣了？不多，六十万。我算过了，如果涨到100美元，利润就是....”
“如果跌到30美元呢？”陆文涛打断他。
实验室里安静了几秒。
“不会的，”马克摇头，“你知道贝尔斯登的市净率现在多少吗？0.8倍。意味着市场认为它的资产价值打了八折。但那些资产....办公楼，交易头寸，客户关系....实际价值远高于账面价值。这是典型的市场错配。”
陆文涛想起儿子昨晚的话：“市场有时候会非理性很长时间，长到足够让理性的人破产。”
他没说出口，只是转回身，继续调试设备。
但马克的话还在继续：“我儿子在斯坦福读金融，他教授说，这是十年一遇的机会。百年老店打折卖，不买是傻子。”
陆文涛看着屏幕上跳动的数据，忽然觉得这些0和1组成的波形，比人类的金融决策要理性得多。
应用材料圣何塞总部。
陈美玲在办公室的隔间里，心不在焉地整理着客户设备维护报告。丽莎·陈上午来过一次，丢下一句下班前交给我，语气比平时更冷。
她知道原因....上周她不小心说漏了家里在做空CFC赚了钱。话传到丽莎耳朵里，这位上司的态度就变了。
“美玲，”隔壁隔间的凯文·赵探过头，“你听说了吗？贝尔斯登财报今天公布。”
凯文是销售工程师，常驻魔都，每季度回总部汇报。他穿着崭新的阿玛尼西装，头发梳得一丝不苟，典型的海归精英模样。
“听说了，”陈美玲敷衍道，“怎么，你有兴趣？”
“我买了！”凯文压低声音，但掩不住兴奋，“5万美元，均价70美元。我在国内的券商朋友说，这是抄底美股的好机会。你看啊，次贷危机主要在美国，但贝尔斯登是全球业务，亚洲市场增长很快，可以对冲美国本土风险....”
陈美玲听着他滔滔不绝的分析，忽然想起儿子的话：“信息不对称是金融市场永恒的特征。有些人以为自己掌握了内部消息，其实只是接盘侠。”
她打断凯文：“你用了什么渠道买的？QDII？”
“对啊，国内现在有合格境内机构投资者额度，可以合法投资美股。”凯文眨眨眼，“不过额度紧张，我托了关系才弄到的。怎么样，要不要一起？我朋友说还可以内部操作，杠杆可以放到三倍....”
“不用了，”陈美玲笑笑，“我家那位比较保守。”
凯文耸耸肩，缩回自己的隔间，很快传来他压低声音讲电话的声音：“...对，再加5万...没问题，人民币换美元我今天就办....”
陈美玲摇摇头，看向窗外。圣何塞的天空湛蓝，阳光灿烂，完全看不出千里之外纽约的金融风暴正在积聚。
帕罗奥图高中，上午第三节，经济学选修课。
格雷森先生今天的话题自然是贝尔斯登财报。这位风趣的中年教师在白板上画了一个简单的资产负债表，左边是资产，右边是负债和所有者权益。
“假设这是一家投行，”他用马克笔敲着白板，“资产端主要是交易头寸、贷款和证券投资。负债端主要是短期融资...隔夜回购、商业票据等。所有者权益是股东的钱。”
他在资产端圈出一个区域：“次贷危机导致这部分资产价值缩水。但关键问题是：缩水了多少？市场定价和账面价值之间的差距有多大？”
他转过身，面对全班三十多个学生：“这就是今天贝尔斯登财报要回答的问题。市场上乐观派认为，减记已经充分，利空出尽。悲观派认为，这只是冰山一角。”
“你们怎么看？”他的目光在教室里扫过，最后停在靠窗的陆辰身上，“陆，你一直对金融市场有独到见解。你觉得贝尔斯登的财报会好还是坏？”
教室里安静下来。所有人都看向陆辰...这个转学来的中国学生，平时沉默寡言，但每次在金融话题上的发言都让人印象深刻。
陆辰放下笔，抬起眼睛。他的表情平静得像在讨论天气。
“贝尔斯登的问题不是资产减记多少，”他的声音清晰，语速平稳，“而是融资模式的问题。它高度依赖短期批发融资市场...每天需要数百亿美元的新资金来滚动债务。一旦市场对它的偿债能力失去信心，融资渠道会在几天内枯竭。”
格雷森先生的眼睛亮了：“说下去。”
“传统银行的模式是存款+贷款，有存款保险和最后贷款人制度保护。但投行没有。贝尔斯登的杠杆率是33倍，意味着股东每1美元资本，支撑着33美元的资产。只要资产价值下跌3%，股东权益就会归零。”
陆辰顿了顿：“而它的资产中，有很大一部分是流动性很差的抵押贷款相关证券。市场好的时候可以交易，市场差的时候...没人接盘。”
教室里鸦雀无声。几个原本在玩手机的学生也抬起头。
“所以你的判断是？”格雷森追问。
“财报不会好，”陆辰说，“而且这不是结束，是开始。”
坐在前排的马库斯忽然开口，声音有些硬：“我父亲在贝尔斯登旗下的基金工作。他说公司流动性很充足，美联储已经提供了新的融资工具。”
陆辰看向他，目光平静：“2007年8月，法国巴黎银行冻结了三只投资基金，理由是无法合理估值。从那天起，整个资产支持商业票据市场就开始冻结。贝尔斯登的融资渠道，在过去五个月里已经收紧了40%。”
他顿了顿：“你父亲可能说的是事实....基于他所能获得的信息。但金融系统是复杂的，有时候问题爆发的地方，离起火点很远。”
马库斯的脸色不太好看，但没有再反驳。
教室后排，一个亚裔男生举起手。陆辰记得他叫丹尼尔·金，韩裔，平时也很安静。