2007年12月17日，周一。
距离圣诞节还有一周，华尔街的交易大厅里却弥漫着一种与节日格格不入的压抑。交易员们还在工作，但动作明显慢了，眼神频繁瞟向墙上的时钟....不是在等市场波动，而是在等假期开始。
成交量萎缩到全年最低水平。大多数机构已经完成年度调仓，基金经理们的心思早就飞到滑雪场或加勒比海滩。剩下的，只是程式化交易和散户们零星的操作。
在这种背景下，任何消息都会被放大。
上午十点，彭博终端突然弹出一条紧急新闻：
“CFC宣布，已与美国银行旗下贷款服务部门达成协议，将出售其部分贷款服务资产组合。交易金额未披露，预计将在2008年第一季度完成。CFC表示，此举旨在优化资产负债表，聚焦核心业务。”
市场瞬间有了反应。
虽然成交量不大，但方向明确...向下。
CFC股价从开盘的8.90美元，在半小时内跌至8.40美元，跌幅5.6%。
“这不是收购，”交易台上，一个资深交易员摇头，“这是清仓大甩卖。”
旁边的新人问：“什么意思？”
“美银在买CFC最干净的资产...贷款服务权。这部分业务有稳定现金流，风险低。至于那些有毒的抵押贷款资产...”交易员做了个扔进垃圾桶的手势，“谁要？”
“那全面收购呢？”
“全面收购的前提是，买家愿意吞下所有毒资产。”交易员冷笑，“美银不傻。他们一点一点地挑肉吃，剩下的骨头，让CFC自己啃到死。”
这番对话，在华尔街各个交易台上以不同版本重复着。
专业投资者都看懂了：这不是救赎，是分割。
到下午收盘时，CFC跌至8.20美元，全天跌幅7.9%。
英特尔公司，陆文涛的团队正在开年底总结会。
投影屏幕上展示着年度项目进展，但至少一半的人心不在焉。詹姆斯不停看手机，戴维在笔记本上胡乱涂画，只有陆文涛认真做着记录。
会议中途休息时，詹姆斯凑过来，声音发颤：“老陆，CFC又跌了。”
陆文涛点点头：“我看到了。”
“美银不是要收购吗？怎么还跌？”
陆文涛想起儿子周末的解释，尽量用简单的话转述：“美银只买好的部分，坏的部分没人要。就像....买苹果，只挑好的，烂的留在摊上。”
詹姆斯脸色更白了：“那烂的部分怎么办？”
陆文涛沉默。
答案太残酷，他不忍心说。
詹姆斯读懂了他的沉默，颓然坐回椅子上，双手抱头。
整个下午，陆文涛都听到詹姆斯工位传来压抑的叹息声。下班时，他看到詹姆斯在停车场打电话，语气激动：“...我知道还差三万，但我真的拿不出来了....”
陆文涛快步走过，不想窥探同事的窘迫。
坐进车里，他深吸一口气，才发动引擎。
回家的路上，电台播放着圣诞歌曲【铃儿响叮当】，欢快的旋律与他的心情形成讽刺的对比。
他想：“这个圣诞节，很多人可能笑不出来。”
12月18日，周二。
市场继续消化CFC出售资产的消息。分析师报告陆续出炉，观点基本一致：
“美银的交易是战略性试探，为未来可能的全面收购铺路。”
“CFC的流动性压力仍在，需要更多资产出售。”
“核心问题未解....抵押贷款组合的质量仍在恶化。”
CFC股价在8美元附近震荡，成交量低得可怜。
但与此同时，一个奇怪的现象出现了：贝尔斯登，雷曼兄弟，房利美，房地美的股价，开始逆势反弹。
幅度不大，但趋势明确。
理由很诡异：市场认为，既然美银愿意买CFC的资产，说明这些资产还是有价值的。那么持有类似资产的机构，也应该被重新评估。
“荒谬的逻辑。”黑隼资本的理查德·沃恩在晨会上说，“这就好比看到有人从着火的房子里抢救出一幅画，就认为整栋房子没着火。”
但他的交易员提醒：“老板，市场现在需要故事。圣诞行情需要故事。”
沃恩沉默了。
他知道交易员说得对。年底了，基金需要做业绩，投资者需要看到希望，交易员需要拿奖金。哪怕这个希望建立在沙滩上。
“维持现有仓位，”他最终说，“不追加，也不减持。等年后再看。”
帕罗奥图，米勒家。
亚历克斯·米勒盯着屏幕，脸上终于有了笑容。
CFC还在跌...他的重仓股，浮亏已经超过30%。但贝尔斯登涨了2.1%，雷曼兄弟涨了1.8%，房利美和房地美分别涨了3.2%和2.9%。
总体算下来，他的投资组合净值又回到了正值。
“看，”他对莉兹说，“分散投资是对的。CFC的问题是个案，其他机构在复苏。”
莉兹看着丈夫松弛的眉头，心里那根紧绷的弦也松了些：“所以...最坏的时候过去了？”
“我认为是的。”亚历克斯站起来，伸展身体，“市场已经消化了所有坏消息。美银的交易是积极信号，说明有买家愿意接盘。接下来，要么是全面收购，要么是政府介入....无论哪种，股价都会反弹。”
他走到窗边，看着院子里已经挂好的彩灯：“这个圣诞节，我们可以安心过了。”
莉兹从背后抱住他，脸贴在他背上：“我真怕你撑不住。”
“我怎么会撑不住？”亚历克斯转身吻她的额头，“我是亚历克斯·米勒，沃顿商学院的高材生，金融危机中的逆行者。”
他说这话时，眼里闪着光...那种近乎偏执的自信，曾经让他赚到第一桶金，让他娶到莉兹，让他在硅谷立足。
莉兹选择相信这光芒。
因为如果不信，她不知道还有什么可以相信。
12月19日，周三。
陆辰收到秦静的邮件。
标题很简单：“一篇你可能感兴趣的论文”。
附件是一份PDF，斯坦福大学金融工程工作论文系列第078号，标题是【抵押债务凭证(CDO)定价模型的根本缺陷：基于Copula函数的相关性谬误】。
陆辰点开，快速浏览摘要。
论文核心观点：华尔街普遍使用的高斯Copula函数来建模CDO中各层级的违约相关性，存在根本性缺陷。该模型假设相关性是恒定或缓慢变化的，但实际市场在危机中，相关性会急剧上升至接近1，导致原本被认为安全的AAA层级也会大规模违约。
秦静在邮件正文中写道：
“陆辰，这篇论文验证了你之前提到的观点...评级机构的模型系统性低估了风险。作者是我博士委员会的教授，我们正在将这个模型扩展至整个MBS市场。初步结果显示，如果采用更现实的极端相关性假设，目前市场上超过70%的AAA评级MBS应该被降级至投资级以下。
论文尚未正式发表，请勿外传。但我觉得，你应该知道。
PS：圣诞快乐。秦静”
陆辰回复：“感谢分享。模型缺陷只是表象，根源是利益驱动...评级机构从发行方收费，投行需要高评级来销售产品，投资者需要幻觉来维持信心。这是一个闭环的谎言。
论文很有价值，期待看到扩展结果。
圣诞快乐。陆辰”
发送后，他关掉邮箱。
秦静的论文，从学术角度印证了他的记忆。但他不需要模型也知道结果...他见过结果。
2008年，那些AAA评级的MBS，像多米诺骨牌一样倒塌。
而这场倒塌，才刚开始呢。
12月20日，周四。