2008年4月8日，周二，清晨六点。
帕罗奥图的天光还没完全亮透，陆辰已经坐在书房的电脑前。三块屏幕同时亮着：左边是彭博终端，中间是交易软件，右边是Excel模型。空气中只有键盘敲击声和机箱风扇的低鸣。
窗外，劳斯莱斯幻影的白色车身在晨雾中泛着冷光。陈美玲昨天坚持要把新车停在最显眼的位置，说是给邻居们看看陆家的实力。陆辰对此不置可否，但不得不承认，那辆车确实吸引了视线.....昨天傍晚就有三拨邻居恰好散步路过，驻足打量。
七点整，手机震动。是秦静发来的消息：“雷曼财报八点发布，我已经在斯坦福图书馆。需要我实时分析吗？”
陆辰回复：“好。重点关注三级资产估值方法和回购105的披露。”
秦静很快回了一个OK手势。这位斯坦福金融工程博士生已经成为陆辰在学术圈最重要的信息源之....她能从枯燥的财报附注中挖出那些被精心隐藏的风险。
七点半，陆文涛走进书房，手里端着两杯咖啡。他今天穿得很正式，深灰色西装，浅蓝色衬衫.....这是英特尔高级工程师参加重要会议的标准着装。
“今天要动手了？”陆文涛把一杯咖啡放在儿子手边。
“嗯。”陆辰接过咖啡，眼睛没离开屏幕，“财报八点发布。如果符合预期，市场会有一波狂欢。那就是我们建仓的时候。”
陆文涛在旁边的椅子上坐下，看着那些跳动的数字：“在好消息时做空....总觉得有点反人性。”
“金融市场本来就是反人性的。”陆辰调出雷曼的期权隐含波动率曲线，“你看，因为财报即将公布，短期期权的波动率飙升。这意味着市场预期股价会有大波动....但分歧在于方向。多头认为会暴涨，空头认为会暴跌。”
他指着曲线上的一个峰值：“9月底到期的期权，行权价10美元的看跌期权，现在价格在0.8到1.2美元之间波动。我的目标是以均价1美元买入5000万份。”
“5000万份....”陆文涛心算了一下，“那就是5000万美元。如果雷曼股价在9月底高于10美元，这些期权就一文不值。”
“对。”陆辰点头，“但如果雷曼破产....或者哪怕只是跌到5美元....这些期权的价值就会飙升。跌到5美元时，每份期权至少值5美元。5000万份就是2.5亿美元。”
陆文涛沉默了。2.5亿美元的潜在利润，对应5000万美元的本金，五倍收益。但这背后是92%本金损失的风险。
“爸，”陆辰转过头，“你还记得A股牛市时，那些认为这次不一样的人吗？”
“记得。”陆文涛苦笑，“我当时也差点信了。”
“现在雷曼的多头，就是当年的A股股民。”陆辰的声音很平静，“他们相信158年历史，相信CEO的自信，相信最坏的时候已经过去。但他们不愿意看数据，不愿意看CDS利差已经涨到多少，不愿意看商业地产市场在崩塌。”
他调出另一张图：美国商业房地产价格指数。曲线从2007年第三季度开始掉头向下，到2008年第一季度已经下跌12%。
“雷曼有350亿美元的商用房地产抵押贷款和CMBS，”陆辰指着图表，“如果房地产市场下跌20%....这是很保守的估计...这些资产至少要减值70亿美元。但你看他们上一季的财报，只减记了8亿美元。为什么？”
陆文涛摇头。
“因为他们在用回购105做账。”陆辰打开一份PDF文件，“简单说，就是在季度末把问题资产暂时卖给其他机构，拿到现金，让资产负债表看起来健康。季初再买回来。这种操作至少藏了500亿的风险敞口。”
陆文涛看着那些复杂的会计术语，眉头紧皱：“这是合法的吗？”
“在灰色地带。”陆辰说，“但关键是，这种做法不可持续。一旦市场发现你在玩这种游戏，就不会再借钱给你。而没有借款，投行就活不下去。”
书房里安静下来。只有彭博终端上跳动的新闻快讯：
“07:45..市场预期雷曼Q1净利润4.2-5亿美元”
“07:48..传雷曼将同时宣布40亿美元融资计划”
“07:52 ..雷曼股价盘前上涨8%至43.20美元”
陆文涛看着那些跳动的数字，忽然想起德里克·哈里斯昨天在茶水间说的话：“陆，明天财报出来，雷曼就会证明所有人都是错的。到时候股价回到50美元，我会把MBA的学费都赚回来。”
他当时只是点点头，没说话。
现在想来，德里克眼中的光芒，和A股牛市时那些散户眼中的光芒，一模一样。
都是被贪婪和希望点燃的，迟早会烧尽自己的火焰。
八点整。
彭博终端突然被红色横幅覆盖：“BREAKING: LEHMAN REPORTS Q1 NET INCOME OF $489 MILLION”
陆辰迅速点开详细财报。
关键数据在屏幕上滚动：
总营收：34.6亿美元
净利润：4.89亿美元，摊薄后每股收益0.81美元
资产减记：8.3亿美元，主要来自住宅抵押贷款
一级资本充足率：10.7%，高于监管要求的6%
流动性池：340亿美元
同时宣布：计划通过增发普通股融资40亿美元
“盈利了。”陆文涛喃喃道。
“表面盈利。”陆辰的手指在键盘上快速敲击，把财报数据输入自己的模型，“看这里...三级资产从上季度的350亿增加到420亿。这意味着他们把更多资产挪到了模型估值类别，可以自己决定价值。”
他继续向下翻：“还有这里.....商业房地产敞口从250亿增加到280亿。在市场下跌时增加敞口，要么是疯了，要么是在赌反弹。”
手机震动，秦静的消息：“财报用了大量模糊表述。回购105的规模没披露，但脚注里提到季度末临时性资产转移。我的估算：至少500亿。”
陆辰回复：“和我的估计一致。”
八点零五分，市场反应开始。
雷曼股价在盘前交易中直线飙升：43.50...44.20...45.80...涨幅很快超过15%。
CNBC的早间节目直接切到雷曼总部现场。理查德·富尔德站在演讲台前，背后是雷曼的标志和158年的金色字样。这位六十二岁的CEO穿着深蓝色西装，头发梳得一丝不苟，脸上是标志性的，略带傲慢的微笑。
“今天，雷曼兄弟向市场传递了明确的信号：我们很强大，我们有韧性，我们已经从贝尔斯登事件中吸取了教训。”
他的声音通过麦克风传出，浑厚而自信。
“第一季度的盈利证明，我们的核心业务依然健康。投资银行业务的手续费收入增长12%，资产管理规模保持在2750亿美元的高位。同时，我们宣布融资40亿美元的计划，这将进一步强化我们的资本基础。”
记者提问环节。
做空雷曼兄弟黑隼资本安排的记者，当即出来，他第一个问题就很尖锐：“富尔德先生，雷曼的三级资产增加了70亿美元，这是否意味着你们在利用会计手段掩盖损失？”
富尔德的脸色微微一沉，但很快恢复：“不。这反映了我们投资组合的结构调整。在波动市场中，某些资产更适合用模型估值而非市场价格。这是行业标准做法，不是雷曼独有的。”
“但市场担心....”
“市场经常担心错误的东西。”富尔德打断记者，“2002年他们担心我们活不过安然危机，我们活了。现在他们又担心这个。我想说的是：看看数据。4.89亿美元的利润，340亿的流动性，10.7%的资本充足率....这些数字不会说谎。”
他顿了顿，直视镜头：“对于那些做空雷曼的人，我想说：你们在赌一家158年历史的公司会倒下。历史会证明，这个赌注很愚蠢。”
画面切回演播室。主持人转向分析师：“您怎么看？”
“这是一个强有力的回应，”分析师点头，“富尔德传递了信心，财报数据也不错。我认为雷曼已经度过了最危险的时刻。股价回到50美元只是时间问题。”
陆辰关掉电视声音。
“开始建仓。”他对父亲说。
九点半，美股开盘。
雷曼股价以45.20美元开盘，五分钟内冲到46.50美元。买盘汹涌，成交量是平时的三倍。
陆辰的交易账户已经准备就绪。陆氏资本在开曼群岛的证券账户，通过盈透证券接入纽约交易所。5000万美元的保证金已经到位。
他的策略是分批建仓，避免引起市场注意。
第一批：上午十点，买入200万份9月底到期、行权价10美元的看跌期权，成交均价1.05美元。成本210万美元。
期权市场里，这种深度虚值的看跌期权通常交易清淡.....因为需要股价暴跌75%以上才有价值。但今天，随着雷曼股价上涨，做空者被迫平仓，这些期权的卖盘反而增加了。
陆辰要的就是这个时机。
十点半，雷曼股价冲到47.80美元。市场情绪达到高潮。
彭博社的头条标题：“雷曼证明自己不是贝尔斯登第二”
《华尔街日报》的实时评论：“最坏的时候已经过去....雷曼的盈利和融资计划打消了市场疑虑”
CNBC的街头采访中，一个中年投资者对着镜头兴奋地说：“我刚买了500股！富尔德说得对，做空雷曼是愚蠢的。这家公司会活下去，而且会活得更好！”
英特尔园区，茶水间。
德里克·哈里斯几乎是小跑着进来的，手里举着平板电脑。
“各位！雷曼冲到48美元了！”他的声音大到整个茶水间都能听见，“我说过什么？价值投资！别人恐惧时我贪婪！”
几个同事围过来。屏幕上，雷曼的股价曲线像一根火箭，直冲向上。
“你又加仓了？”有人问。
“当然！”德里克眼睛发光，“今天发工资，我立刻执行定投计划.....30%的工资，全部买入雷曼。均价46.50美元。”
他调出自己的持仓界面：总投入数十万美元，平均成本35美元。按现在股价，浮盈超过35%。
“如果股价回到60美元，”德里克计算着，“我的盈利就够付MBA剩下两年的学费，还能给妻子买个钻戒.....她上周还在抱怨我投资太多。”
他说这话时，完全忘记妻子上周说的是“如果你再往雷曼投钱，我们就离婚”。
人群中有羡慕的眼神，也有担忧的。陆文涛站在角落，默默喝着咖啡。他看着德里克兴奋的脸，想起儿子今早的话：“金融市场是反人性的。”
现在，人性正在狂欢。
他的儿子，正在做反人性的事。
帕罗奥图高中，上午第三节，经济学选修。
格雷森先生今天迟到了五分钟。他走进教室时，手里拿着一份刚打印出来的雷曼财报摘要。
“抱歉同学们，”他把材料发下去，“刚才在办公室看雷曼的发布会。很有意思。”
他走到白板前，写下两个词：表面 vs实质
“雷曼今天公布的财报，表面看很漂亮：盈利4.89亿美元，融资40亿，流动性充足。但如果我们仔细看实质....”
他调出财报的第45页，那是附注部分。
“这里提到，由于市场流动性不足，部分资产在季度末通过回购协议暂时转移。有同学知道这是什么意思吗？”
伊森·陈举手：“是回购105吗？就是把资产暂时卖掉，让资产负债表看起来健康。”
“正确。”格雷森先生点头，“这种做法本身不违法，但如果规模太大，就说明公司有不想让市场看到的窟窿。雷曼没有披露具体规模，但据一些分析师估算，可能超过500亿美元。”
教室里响起低声议论。
“那为什么股价还涨？”一个学生问。
“因为大多数投资者只看头条数字，”格雷森先生说，“4.89亿盈利，40亿融资....这些是简单易懂的好消息。而回购105，三级资产估值，这些复杂的东西，很多人懒得看，或者看不懂。”
他顿了顿：“这就是金融市场的现实：真相往往藏在细节里。而大多数人，只愿意看表面。”
坐在后排的凯尔·詹金斯今天格外活跃。他穿着崭新的Thom Browne衬衫....这是父亲上周买的，说是庆祝雷曼渡过难关。
当格雷森先生提到回购105的风险时，凯尔突然开口：“老师，我父亲说那些都是过度解读。雷曼有158年历史，知道怎么管理风险。”